экономический интернет - журнал

 Все статьи - www.nbene.narod.ru

Наша группа - www.vkontakte.ru/nbene

ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РФ

                       Бондаренко В. В., Богданова А.

В настоящее время развитие частного бизнеса в России, равно как и в любой другой стране, уже не мыслимо без существования альтернатив­ного источника финансирования долгосрочного долгового и акционерно­го капитала, каким является венчурный капитал. Уже можно сказать, что в России сего­дня уже работает новая финансовая индустрия – венчурное инвестирование.

Венчурный капитал - это источник для прямого инвестирования и форма вложения средств в частные компании. Венчурный капитал на­правляется в виде прямых инвестиций в компании, находящиеся на на­чальных стадиях развития или на стадии расширения бизнеса.

В различ­ных странах в понятия «венчурный капитал» и «прямые инвестиции» вкладывается разное содержание. Прямые инвестиции - это инвестиции в акционерный капитал компаний, акции которых не участвуют в свобод­ном обращении на фондовом рынке. Этот вид инвестиций, как правило, используется для проведения научно-исследовательских и опытно-кон­структорских работ, увеличения оборотного капитала, приобретения но­вых компаний или улучшения структуры баланса. Прямые инвестиции помогают управляющим и владельцам частных компаний решать возни­кающие проблемы, как то: наследование семейного бизнеса или выкуп (приватизация) компаний внутренними управляющими или управляю­щими со стороны.

«Венчурный» или «рисковый» капитал - малопонятный для по­давляющего большинства россиян феномен. Его путают с банковским кредитованием или благотворительностью. Информации о характере и деятельности венчурных фондов и компаний практически нет. Между тем, российский (по месту деятельности, а не по происхождению) вен­чурный бизнес существует уже более пяти лет.

На протяжении последних 15 лет было реализовано свыше 100 «вен­чурных» инициатив на уровне штатов и федерального центра в США. Европейские и азиатские страны также начали реализацию подобных программ. Хотя структурно такие программы существенно разнятся друг от друга, усилия их инициаторов основываются на двух общепризнанных предположениях: первое, что частный сектор не в состоянии предоста­вить достаточный объем финансовых ресурсов молодым компаниям, по крайней мере, в некоторых регионах или отраслях промышленности; второе - правительство в состоянии определить круг фирм, где инвести­ции могут однозначно обеспечить высокие социальные и/или частные выгоды.

Зарубежный венчурный капитал появился в России в начале 90-х годов. Европейским Банком Реконструкции и Развития (ЕБРР) было создано 11 Ре­гиональных Венчурных Фондов ЕБРР. Позже на рынке появились фонды, использующие средства иных зарубежных институциональных и частных инвесторов. За прошедшие 10 лет в России было проинвестировано около 1,5 млрд. евро более чем в 250 средних и малых предприятий из различ­ных регионов от Северо-Запада до Дальнего Востока. Однако, по экс­пертным оценкам, объем венчурных инвестиций в высокотехнологичный сектор российской экономики составляет не более 5 % от общего объема прямых инвестиций.

Частные инвестиции идут в венчурный капитал двумя способами. Во-первых, частное лицо может вкладывать деньги в проект своего пред­приимчивого знакомого или родственника. На западе такие инвесторы называются «ангелами», потому что они дают деньги на проекты, кото­рые никто другой не может финансировать. «Ангелов» в России очень много. Они, по понятным причинам не афишируют свою деятельность, и статистика по их вложениям не ведется. Плюс такого способа вложения близкие отношения с предпринимателем и возможность на него воздей­ствовать в случае невозврата денег. Минус - «ангел» обычно плохо раз­бирается в бизнес - идеях и в том, что нужно для их реализации. В ре­зультате он мало вкладывает и/или даже теряет свои вложения. Однако, как отмечается в отчете о венчурном капитале, бизнес-ангелы инвести­руют лишь незначительную часть своего состояния

Развитие рынка венчурного капитала приводит ко второму способу вложений — через специально созданные «управляющие фирмы». В этом случае управляющая фирма берет на себя сбор и анализ проектов, опре­деляет оптимальную структуру инвестиций, занимается «мониторингом» после вложений. Такие функции тем более важны в России. Однако по­добных фирм сейчас очень мало. В основном они занимаются крупными проектами (от 5 миллионов долларов и выше) или интернет-проектами. Таким образом, рисковый капитал, сочетающий в себе различные формы приложения капитала (акционерного, ссудного и предпринимательского), выступает посредником в учреждении стартовых наукоёмких мероприя­тий, так называемых венчуров, путем создания рисковых фирм-инвесторов.

Основная организационная форма независимых компаний рискового капитала - партнерство, члены которого - профессиональные рисковые капиталисты, имеющие опыт предпринимательской или управленческой деятельности, а иногда - финансовую и техническую подготовку. Они привлекают средства институциональных инвесторов (инвестиционных банков, нефинансовых корпораций, благотворительных институтов, страховых компаний, пенсионных фондов), банков и частных лиц, соби­рая, таким образом, фонды рискового капитала для вложения в быстрора­стущие венчуры. Эти фонды также имеют форму партнерства.

Как правило, фирмы рискового капитала управляют несколькими фондами-партнерами, находящимися на разных стадиях развития. Практика пока­зывает, что, несмотря на самый тщательный выбор, из каждых 10 нача­тых проектов 4-5 из них заканчиваются полной неудачей, 3-4 приводят к появлению жизнеспособных, но не приносящих значительной прибыли фирм и только 1-2 проекта дают действительно блестящие результаты, ради которых, собственно говоря, и существует венчурный бизнес. Именно благодаря таким успешно реализованным проектам обеспечива­ется достаточно высокая норма прибыли инвесторов

Основная форма дохода на рисковый капитал - учредительская при­быль, реализуемая основателями стартовых компаний и финансировав­шими их фондам и партнерами лишь через 5-7 лет, когда акции венчура начнут котироваться на фондовом рынке. Однако для выхода на эту ста­дию каждому венчуру требуется несколько этапов финансирования с участием рискового капитала.

В конце установленного периода фонд партнерства распускается. Акции компаний, вышедших на фондовый рынок, распределяются между партнерами, если это не было сделано раньше. Доли компаний, остающихся «закрытыми», продаются третьим лицам, а полученные средства распределяются. Главный партнер - орга­низатор фонда - получает 20 % от суммарного дохода, а партнеры с ог­раниченной ответственностью, длительно рисковавшие крупными суммами, получают остальные 80 %.

Существует несколько принципов рискового финансирования:

- предварительная аккумуляция средств в общих финансовых фондах, не связанных с конкурентными инвестиционными проектами, разделение и распределение риска;

- поэтапность рискового финансирования.

Для большинства российских предприятий наиболее привлекатель­ным является привлечение финансирования через инвестиции в уставной капитал. Привлечение финансирования в уставной капитал принято делить по типам инвесторов на прямых и стратегических. Прямые инвестиции в мировой практике обычно осуществляются через специально созданные Инвестиционные Венчурные Фонды (ИВФ). Для инвестирования выби­раются предприятия различных отраслей, имеющие хорошую перспекти­ву развития. ИВФ осуществляет инвестиции либо путем приобретения размещаемого акционерного капитала нового выпуска, либо совмещает это приобретение с другими формами финансирования. Участие ИВФ в предприятии имеет временный характер, и его доля через какое-то время будет продана, причем, желательно с прибылью. Как правило, в инвести­ционном договоре закладывается эксклюзивное право собственника предприятия на приобретение этой доли, и только затем она предлагается стратегическому инвестору.

Основные принципы инвестиционной политики ИВФ:

- фонды вкладывают в относительно сильные предприятия;

- их не интересуют контрольные пакеты акций, достаточно блоки­рующего пакета - от 25 % до 49 %;

- размер одной инвестиции должен находиться в пределах от 2-х до 10 млн. долларов США;

- не менее 75 % акций инвестируемого предприятия должно нахо­диться в собственности частных акционеров.

Таким образом, для венчурного инвестора потенциальный риск уравновешивается возможностью потенциального возврата вложенных средств. Он ищет возможности вложить средства туда, где потенциаль­ный возврат их существенно перевесит связанный с этим потенциальный риск, и, в большей мере, туда, где, как ему кажется, он может в известной степени контролировать уменьшение доли риска или сведение его на нет.

Венчурный инвестор проводит следующие процедуры:

- собирает деньги с инвесторов (обычно юридических лиц);

- находит компании, нуждающиеся в инвестициях, и инвестирует в них,

- привносит добавленную стоимость в компании;

- выходит из компаний;

- возвращает деньги инвесторам;

- начинает ту же процедуру с самого начала.

Таким образом, предприниматель стремится получить дополнитель­ный капитал. Однако, если капитал - это все, что нужно предпринимателю, то венчурный капитал, пожалуй, не лучший способ финансирования. В исследовании «Экономическое воздействие венчурного капитала в Европе», составленном EVCA совместно с компанией Coopers and Lybrand Corporate Finance отмечался ряд преимуществ венчурного инвестирования. Около 80 % управляющих проинвестированными компаниями были уверены, что их компании прекратили бы существо­вание или развивались не столь быстро, если бы не венчурный капитал. Но в этом же исследовании большинство респондентов признали, что венчурные капиталисты дают нечто большее, чем просто финансовая поддержка. 52 % управляющих считали своего венчурного инвестора своим «настоящим партнером».

С точки зрения венчурного бизнеса сегодняшнюю Россию можно срав­нить (конечно, весьма условно) с Европой на рубеже 70-х - 80-х годов: есть примеры развитого успешного бизнеса за рубежом, есть первые роб­кие попытки внедрения нового экономического механизма, есть активная деятельность энтузиастов - венчурников, а бизнеса как такового нет.

По состоянию на 1 января 1999 года в России действовали 868 тысяч малых предприятий с численностью постоянных занятых 6,2 млн. чело­век. В настоящее время малое предпринимательство создает порядка 10% ВВП России. По самым пессимистичным оценкам, не менее 70 тысяч россий­ских компаний могут стать объектами интереса для венчурного капитала, обладая реальным научно-техническим потенциалом в области конку­рентоспособных коммерциализируемых технологий.

Серьезным подтверждением высокого научно-технического уровня российских специалистов является также активная деятельность на тер­ритории нашей страны зарубежных компаний, специализирующихся на трансферте технологий. Наибольший интерес к российским разработкам проявляют фирмы США, Израиля, Германии, Японии, Китая, Южной Кореи. Чаще всего после завершения работ носитель передаваемой технологии (российский специалист) теряет права на нее и не может претен­довать на часть дохода от коммерческой реализации технологии. В общем случае результатом трансфера является потеря российскими ком­паниями и инвесторами потенциальной прибыли от коммерческого ис­пользования передаваемых технологий.

О том, что частные и институциональные российские инвесторы го­товы широко финансировать малых и средних предпринимателей, свиде­тельствуют результаты опроса, проведенного биржевым сегментом СПВБ «Рынок Роста Санкт-Петербург». На вопрос о том, какой тип инвестора предприниматель представляет, 20 % опрошенных ответили - инвести­ционная компания, 56 % - частный инвестор. На вопрос о том, какую сумму предприниматель готов инвестировать, 36 % предпринимателей назвали сумму от $ 1.000 до $ 10.000, по 16% -от $10.000 до $ 100.000 и от $ 100.000 до $1.000.000 соответственно.

Преимущества рискового капитала перед финансовыми институтами не только в желании инвестировать нововведения, но и в предоставлении молодым компаниям консультаций, важной, часто конфиденциальной информации, а также в гибкости управления, быстроте принятия реше­ний, низком уровне текущих издержек.

Минимизация риска достигается благодаря жесткому отбору проектов и одновременно поддержанию та­кого их числа, которое позволяет извлечь огромную прибыль из несколь­ких ошеломляющих успехов. Иногда, опасаясь чрезмерного риска и от­срочки получения прибыли, рисковые инвесторы недооценивают важность поддержания фазы зарождения компаний, являющейся базой инноваци­онного и инвестиционного циклов. Эти негативные черты рискового ка­питала отчасти устраняются в его рамках посредством специализации рисковых инвесторов в финансировании разных стадий инновационного процесса. Венчурное инвестирование, вовлекая частный капитал в управ­ление начинающим компаниям, позволяет добиться высоких темпов их развития и получения значительной добавленной стоимости в реализуе­мом ими продукте за счет высокого уровня менеджмента.

При переводе экономики России на инновационный путь развития венчурная индустрия становится неотъемлемой частью национальной инно­вационной системы. Финансируя малые и средние инновационные пред­приятия на этапе, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений и, обеспечивая высокие темпы роста компаний, венчурное инвестирование становится пусковым механизмом для модер­низации действующих производств на основе использования достижений науки и техники. Наличие в стране мощного научно-технологического потенциала создает хорошие предпосылки для развития венчурной инду­стрии в России.

Венчурая индустрия еще пока не утвердилась в качестве неотъемле­мого фактора бизнеса в России. Она, однако, имеет все основания стать действенным структурным элементом, стимулирующим быстрый про­гресс предпринимательской активности. В силу своей природы венчур­ный бизнес стирает многие противоречия между капиталом и предпри­нимательством, активно вовлекая в коммерческий оборот достижения и разработки малого и среднего бизнеса - основы экономической мощи любой страны с рыночной экономикой.

 назад